一、本周有色板塊整體回顧
本周（11月11日—11月17日）有色金屬板塊整體呈現(xiàn)寬幅震蕩、內(nèi)部分化的格局。宏觀層面，美國(guó)CPI數(shù)據(jù)回落強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息周期結(jié)束的預(yù)期，美元指數(shù)走弱一度提振基本金屬；但國(guó)內(nèi)10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示地產(chǎn)投資仍偏弱，需求端信心的修復(fù)尚需時(shí)間，導(dǎo)致板塊上行乏力。分品種看，銅、鋁維持區(qū)間震蕩，鋅受海外礦端收緊預(yù)期支撐相對(duì)抗跌，鎳、錫則因供給過(guò)剩擔(dān)憂和需求疲軟表現(xiàn)偏弱。

二、宏觀因素：預(yù)期與現(xiàn)實(shí)之間的拉鋸
本周宏觀最大的邊際變化來(lái)自美國(guó)10月CPI同比增速低于預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)12月不加息的定價(jià)升至高位，美債收益率回落、美元走弱，為有色金屬提供了估值端的支撐。但同時(shí)需注意，市場(chǎng)對(duì)降息預(yù)期的搶跑可能過(guò)于超前，若后續(xù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反復(fù)，美元存在階段性反彈風(fēng)險(xiǎn)，將對(duì)有色形成壓制。國(guó)內(nèi)方面，10月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)略好于預(yù)期，但房地產(chǎn)新開(kāi)工和銷(xiāo)售數(shù)據(jù)仍在磨底，建筑類(lèi)金屬需求難有顯著增量。

三、主要品種基本面梳理

1. 銅：本周LME銅庫(kù)存小幅去化，國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存變化有限，現(xiàn)貨升水略有回落。礦端加工費(fèi)繼續(xù)下行，煉廠利潤(rùn)受到擠壓，供給端存在潛在約束。需求端線纜和空調(diào)排產(chǎn)環(huán)比改善，但地產(chǎn)相關(guān)需求仍弱。短期銅價(jià)缺乏單邊驅(qū)動(dòng)，關(guān)注庫(kù)存拐點(diǎn)與下游補(bǔ)庫(kù)節(jié)奏。
2. 鋁：云南地區(qū)枯水期減產(chǎn)預(yù)期仍是市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)，但目前實(shí)際落地量尚不明朗。國(guó)內(nèi)鋁錠庫(kù)存維持低位，對(duì)鋁價(jià)形成底部支撐。需求端光伏、新能源汽車(chē)用鋁保持韌性，但地產(chǎn)型材訂單偏弱。短期鋁價(jià)或維持高位震蕩，關(guān)注減產(chǎn)兌現(xiàn)情況。
3. 鋅：海外礦山減產(chǎn)消息頻出，礦端收緊預(yù)期推動(dòng)加工費(fèi)持續(xù)走低，冶煉端利潤(rùn)收縮。國(guó)內(nèi)鋅錠庫(kù)存偏低，但下游鍍鋅開(kāi)工率一般。鋅價(jià)下方支撐較強(qiáng)，但上行需要需求端配合。
4. 鎳：純鎳供給過(guò)剩格局未改，海內(nèi)外庫(kù)存持續(xù)累積，內(nèi)外價(jià)差波動(dòng)加大。不銹鋼排產(chǎn)下降拖累需求，鎳價(jià)弱勢(shì)難改，關(guān)注成本支撐與印尼政策變化。
5. 錫：緬甸佤邦錫礦復(fù)產(chǎn)時(shí)間仍未明確，礦端供應(yīng)擾動(dòng)持續(xù)。但國(guó)內(nèi)錫錠社會(huì)庫(kù)存偏高、下游焊料需求恢復(fù)緩慢，多空交織下錫價(jià)波動(dòng)較大，建議關(guān)注消息面驅(qū)動(dòng)。

四、下周行情展望與關(guān)注要點(diǎn)
下周有色板塊或延續(xù)“宏觀托底、基本面分化”的特征，單邊趨勢(shì)性機(jī)會(huì)有限，跨品種在強(qiáng)弱對(duì)沖中或以區(qū)間操作思路為主。重點(diǎn)關(guān)注：1）美元指數(shù)與美債收益率的反彈節(jié)奏；2）國(guó)內(nèi)地產(chǎn)政策是否進(jìn)一步加碼及實(shí)際落地效果；3）LME與國(guó)內(nèi)庫(kù)存的邊際變化；4）云南鋁減產(chǎn)實(shí)際執(zhí)行與緬甸錫礦動(dòng)態(tài)。
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